ku酷游平台-酷游在线登录-ku酷游游戏官网

酷游九州ku网址|柳明日香|投资评级 - 股票数据 - 数据中心 - 证券之星-

发布时间：2025-09-09 19:57:41 丨 来源：ku酷游平台集团

　　科德数控(688305) 投资要点 事件◈✿✿ღ◈：公司2025半年报发布◈✿✿ღ◈，实现营业收入2.95亿元◈✿✿ღ◈，同比增长15.24%◈✿✿ღ◈，主要系公司自动化生产线订单需求显著增长◈✿✿ღ◈；公司实现归母净利润达0.49亿元◈✿✿ღ◈，同比增长1.27%◈✿✿ღ◈，幅度不62.39及营收◈✿✿ღ◈，主要系摊销股份支付费用◈✿✿ღ◈、员工薪酬增加◈✿✿ღ◈、研发费用增长所致◈✿✿ღ◈；实现毛利率和净13,291利率分别为38.67%和16.64%◈✿✿ღ◈，毛利率有所下滑◈✿✿ღ◈，主要系产线%所致◈✿✿ღ◈。 深耕航空航天军工领域◈✿✿ღ◈。公司与航天体系用户合作再获突破性进展◈✿✿ღ◈，开拓航天体系多家新4.46用户◈✿✿ღ◈，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件◈✿✿ღ◈，技术获得行业头部2.65企业认可◈✿✿ღ◈。公司机床产品已在航天科工◈✿✿ღ◈、航天科技◈✿✿ღ◈、中航工业◈✿✿ღ◈、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用◈✿✿ღ◈。同时◈✿✿ღ◈，公司与沈阳航空◈✿✿ღ◈、中航沈飞三方签订合作协议◈✿✿ღ◈，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”◈✿✿ღ◈，聚焦C919/C929等国产民用大飞机◈✿✿ღ◈、大型无人机的复杂结构件精密加工◈✿✿ღ◈，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈◈✿✿ღ◈。 民用端多应用场景开花◈✿✿ღ◈。民用领域对于五轴联动数控机床的需求增加◈✿✿ღ◈，公司产品加工性价比得到民用航空◈✿✿ღ◈、低空经济◈✿✿ღ◈、汽车◈✿✿ღ◈、电子◈✿✿ღ◈、机械设备◈✿✿ღ◈、能源◈✿✿ღ◈、船舶◈✿✿ღ◈、刀具等领域客户的认可◈✿✿ღ◈。德创系列整机产品新签订单金额同比增长显著◈✿✿ღ◈，数量约占整机产品的20%◈✿✿ღ◈。 重视研发投入◈✿✿ღ◈，推进自主创新◈✿✿ღ◈。2025年上半年公司研发投入总额0.98亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.10%◈✿✿ღ◈，营收占比33.34%◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司新增授权专利54项◈✿✿ღ◈，新增申请中专利25项◈✿✿ღ◈，新增注册商标5项◈✿✿ღ◈，新增主持及承担省市级项目3项◈✿✿ღ◈。同时◈✿✿ღ◈，公司推出了新机型五轴车铣复合加工中心KMU180T◈✿✿ღ◈。并且◈✿✿ღ◈，公司实现DeepSeek-R132B推理模型的本地流畅运行◈✿✿ღ◈，利用AI应用验证工作◈✿✿ღ◈，可显著缩短加工节拍◈✿✿ღ◈，提高加工效率◈✿✿ღ◈、加工精度◈✿✿ღ◈，并有效降低刀具损耗◈✿✿ღ◈。 募投产能进入收尾期◈✿✿ღ◈。公司大连厂生产线年启动试运行◈✿✿ღ◈。另外银川厂区和沈阳厂区均已完成主体建设◈✿✿ღ◈，进入内部装修环节◈✿✿ღ◈，预计下半年陆续投入使用◈✿✿ღ◈。扩产将逐步释放公司产能◈✿✿ღ◈，快速消化在手订单◈✿✿ღ◈，给公司未来业绩带来增长动能◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性◈✿✿ღ◈，核心零部件自主可控◈✿✿ღ◈，数控系统和机床性能比肩国外龙头◈✿✿ღ◈，机床产品毛利率维持高位◈✿✿ღ◈，项目投产逐步释放产能◈✿✿ღ◈。公司海外市场拓展销售费用和研发投入增加◈✿✿ღ◈，以及产线业务占比提升◈✿✿ღ◈，我们调整公司预测◈✿✿ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/1.84/2.30亿元（原预测为1.80/2.42/3.13亿元）◈✿✿ღ◈，EPS对应PE分别为60.63/45.18/35.99倍◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争格局加剧风险◈✿✿ღ◈；技术迭代升级风险◈✿✿ღ◈；毛利率波动风险◈✿✿ღ◈；宏观环境风险

　　科德数控(688305) 投资要点 营收稳健增长◈✿✿ღ◈，股份支付费用影响利润水平 25H1公司实现营收2.95亿元◈✿✿ღ◈，同比+15.24%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.49亿元◈✿✿ღ◈，同比+1.27%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润0.36亿元◈✿✿ღ◈，同比-7.43%◈✿✿ღ◈。营收稳健增长◈✿✿ღ◈，主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长◈✿✿ღ◈，利润增速低于收入增速主要系24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致◈✿✿ღ◈，剔除股份支付费用后25H1利润同比+13.85%◈✿✿ღ◈，与收入增速相当◈✿✿ღ◈。单Q2公司实现营收1.64亿元◈✿✿ღ◈，同比+5.97%◈✿✿ღ◈；归母净利润0.28亿元◈✿✿ღ◈，同比-16.25%◈✿✿ღ◈，扣非归母净利润0.20亿元◈✿✿ღ◈，同比-28.20%◈✿✿ღ◈。 分产品看◈✿✿ღ◈：高端数控机床实现营收1.19亿元◈✿✿ღ◈，占收入比重40.41%◈✿✿ღ◈；自动化生产线%◈✿✿ღ◈。 毛利率受会计准则变更影响下滑◈✿✿ღ◈，期间费用率管控优秀 25H1公司毛利率为38.67%◈✿✿ღ◈，同比-4.73pct◈✿✿ღ◈，25Q2单季度毛利率为37.72%◈✿✿ღ◈，同比-5.62pct◈✿✿ღ◈，环比-2.13pct◈✿✿ღ◈。公司毛利率有所下降◈✿✿ღ◈，一方面系会计政策变更◈✿✿ღ◈，销售费用计入营业成本◈✿✿ღ◈，影响毛利率下降◈✿✿ღ◈，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线单季度销售净利率为17.07%◈✿✿ღ◈，同比-4.49pct◈✿✿ღ◈，环比+0.96pct◈✿✿ღ◈。 25H1公司期间费用率为20.4%◈✿✿ღ◈，同比-0.7pct◈✿✿ღ◈，销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%◈✿✿ღ◈，同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct◈✿✿ღ◈。销售费用率降低部分系会计政策变更影响◈✿✿ღ◈。 技术人员占比同比增加◈✿✿ღ◈，经营活动净现金流有所改善 截至2025H1末公司技术人员占比31%◈✿✿ღ◈，同比+6.90%◈✿✿ღ◈，主要系在产能扩张◈✿✿ღ◈，表明市场需求增加◈✿✿ღ◈。2025H1公司经营活动净现金流为1.65亿元◈✿✿ღ◈，从-0.2增长至1.65◈✿✿ღ◈，同比改善◈✿✿ღ◈，现金流有所改善◈✿✿ღ◈，主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致 市场拓展稳步推进◈✿✿ღ◈，产品赢得高度认可 1）市场拓展稳步推进◈✿✿ღ◈：公司深耕航空航天领域◈✿✿ღ◈，与航天体系多家新用户建立合作◈✿✿ღ◈，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”◈✿✿ღ◈，驱动国产机床突破◈✿✿ღ◈。同时积极拓展民用领域◈✿✿ღ◈，在低空经济◈✿✿ღ◈、新能源汽车等多领域实现突破◈✿✿ღ◈，德创系列等产品订单增长显著◈✿✿ღ◈。 2）产品赢得高度认可◈✿✿ღ◈：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高◈✿✿ღ◈，获新老客户青睐◈✿✿ღ◈，新品六轴五联动叶盘加工中心◈✿✿ღ◈、五轴车铣复合加工中心首单告捷◈✿✿ღ◈，德创系列新品受民营客户青睐◈✿✿ღ◈，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升◈✿✿ღ◈，技术实力获行业认可◈✿✿ღ◈。 盈利预测与投资评级◈✿✿ღ◈：考虑到制造业景气度复苏不及预期◈✿✿ღ◈，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.38（原值1.70）/1.87（原值2.15）/2.43（原值2.76）亿元◈✿✿ღ◈，当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍◈✿✿ღ◈，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位◈✿✿ღ◈，维持公司“增持”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：机床需求不及预期◈✿✿ღ◈，产能建设不及预期◈✿✿ღ◈，研发进展不及预期◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件 公司2025年8月21日发布25年中报◈✿✿ღ◈，1H25实现营业收入2.95亿元◈✿✿ღ◈，同比增长15.24%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.49亿元◈✿✿ღ◈，同比增长1.27%◈✿✿ღ◈。其中2Q25实现营业收入1.64亿元◈✿✿ღ◈，同比增长5.97%◈✿✿ღ◈，环比增长25.19%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.28亿元◈✿✿ღ◈，同比减少16.25%◈✿✿ღ◈，环比增长33.33%◈✿✿ღ◈。 经营分析 上半年收入稳健增长◈✿✿ღ◈，受股份支付费用影响利润增速低于收入增速◈✿✿ღ◈。随着公司新增产能释放上半年收入稳健增长◈✿✿ღ◈，利润增速与收入增速不匹配部分受到了1H25新增股份支付费用716.83万元影响◈✿✿ღ◈。 大飞机领域合作深化◈✿✿ღ◈，有望持续受益国产大飞机放量◈✿✿ღ◈。25年6月公司与沈阳航空产业集团有限公司◈✿✿ღ◈、中航沈飞民用飞机有限责任公司三方签订合作协议◈✿✿ღ◈，在沈阳共同组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床构建的“大飞机结构件工艺验证中试基地”柳明日香◈✿✿ღ◈。该项目基于规划配置公司数十台高端五轴联动数控机床◈✿✿ღ◈，聚焦C919/C929等国产民用大飞机柳明日香◈✿✿ღ◈、大型无人机的复杂结构件精密加工◈✿✿ღ◈，有望持续受益国产大飞机放量◈✿✿ღ◈。 新品开拓顺利◈✿✿ღ◈，产品附加值不断提升◈✿✿ღ◈。上半年公司实现了新品六轴五联动叶盘加工中心KTBM1200◈✿✿ღ◈、五轴车铣复合加工中心KMU180T首次签单◈✿✿ღ◈，其中KTBM1200打破进口替代◈✿✿ღ◈，产品结构及理论测算加工效率均为“世界首创”◈✿✿ღ◈，已在航发领域实现多台销售◈✿✿ღ◈；KMU180T对标德马吉森精机◈✿✿ღ◈，整机采用模块化设计完成发动机机匣◈✿✿ღ◈、整体叶盘等复杂零件的高效加工◈✿✿ღ◈，实现了能源领域客户销售完成进口替代◈✿✿ღ◈。公司高附加值新品不断获得客户认可◈✿✿ღ◈，产品附加值不断提升◈✿✿ღ◈。 盈利预测◈✿✿ღ◈、估值与评级 调整公司盈利预测◈✿✿ღ◈，预计公司25至27年实现归母净利润1.4/1.97/2.59亿元◈✿✿ღ◈，对应当前PE46X/33X/25X◈✿✿ღ◈。考虑公司航空航天领域成长前景◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 产能提升不及预期◈✿✿ღ◈、存货余额较大◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 结论与建议◈✿✿ღ◈： 得益于航空航天等产业的发展◈✿✿ღ◈，国内五轴机床市场迎来成长良机◈✿✿ღ◈。而公司是国内五轴机床领军企业◈✿✿ღ◈，不断扩建产能满足订单增长◈✿✿ღ◈，未来业绩可期◈✿✿ღ◈。我们看好公司业绩持续增长◈✿✿ღ◈，维持“买进”的投资建议◈✿✿ღ◈。 五轴机床市场持续升温◈✿✿ღ◈，内资市占率超50%◈✿✿ღ◈：得益于中国航空航天等领域的发展◈✿✿ღ◈，五轴机床市场规模连续多年保持增长◈✿✿ღ◈，根据MIR数据◈✿✿ღ◈，2024年中国五轴机床市场规模达103.5亿元◈✿✿ღ◈，YOY+13.4%◈✿✿ღ◈，5年CAGR超10%◈✿✿ღ◈。在设备更新政策等因素刺激下◈✿✿ღ◈，2025年1-6月中国金属切削机床累计生产40.0万台酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈，YOY+13.5%◈✿✿ღ◈，而五轴机床作为其中的高端品类◈✿✿ღ◈，我们估计其市场景气度依旧◈✿✿ღ◈。而从竞争格局看◈✿✿ღ◈，国产替代持续推进◈✿✿ღ◈，2024年国产五轴机床市占率首次超过了50%（按销售额）◈✿✿ღ◈。目前部分内资产品性能已接近海外领先水平◈✿✿ღ◈，我们预计后续内资市占率将随着国家政策支持和用户生态完善而进一步提高◈✿✿ღ◈。 公司市场地位领先◈✿✿ღ◈，产能扩建满足订单增长◈✿✿ღ◈：公司是国内五轴机床领军企业◈✿✿ღ◈，2024年实现收入6.1亿元◈✿✿ღ◈，YOY+33.9%◈✿✿ღ◈，其中高端五轴联动数控机床实现收入5.1亿元柳明日香◈✿✿ღ◈，YOY+20.7%◈✿✿ღ◈，据MIR数据◈✿✿ღ◈，公司五轴机床销售收入已位列内资厂商第三◈✿✿ღ◈。从订单情况看◈✿✿ღ◈，2024年公司新签订单YOY+24%◈✿✿ღ◈，机床产品获得市场认可◈✿✿ღ◈，新签订单复购率约41%◈✿✿ღ◈。得益于在手订单饱满◈✿✿ღ◈，2025Q1公司延续增长势头◈✿✿ღ◈，期间实现收入1.3亿元◈✿✿ღ◈，YOY+29.4%◈✿✿ღ◈；扣非后归母净利润录得0.16亿元◈✿✿ღ◈，YOY+48.2%◈✿✿ღ◈。面对下游的旺盛需求◈✿✿ღ◈，公司积极扩产◈✿✿ღ◈，2025Q2银川和沈阳厂区将陆续投产◈✿✿ღ◈，预计2025全年公司产能达500-550台（2024年产能约450台）◈✿✿ღ◈，远期产能将达到1100台左右◈✿✿ღ◈，充分保障未来收入增长◈✿✿ღ◈。 盈利预测及投资建议◈✿✿ღ◈：预计2025-2027年公司实现净利润1.6亿元◈✿✿ღ◈、2.1亿元◈✿✿ღ◈、2.8亿元◈✿✿ღ◈，yoy分别为+26%◈✿✿ღ◈、+30%◈✿✿ღ◈、+32%◈✿✿ღ◈，EPS为1.2元◈✿✿ღ◈、1.6元◈✿✿ღ◈、2.1元◈✿✿ღ◈，当前A股价对应PE分别为47倍◈✿✿ღ◈、36倍◈✿✿ღ◈、28倍◈✿✿ღ◈，我们看好公司未来业绩增长◈✿✿ღ◈，对此给予“买进”的投资建议◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争加剧◈✿✿ღ◈、国产替代不及预期◈✿✿ღ◈、产能释放不及预期◈✿✿ღ◈、制造业景气回落

　　科德数控(688305) 投资要点 事件◈✿✿ღ◈：公司2024年年报发布◈✿✿ღ◈，全年实现营业收入6.05亿元◈✿✿ღ◈，同比增长33.88%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润达1.30亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.37%◈✿✿ღ◈；实现扣非后归母净利润1.05亿元◈✿✿ღ◈，同比增长36.13%2024年实现毛利率和净利率分别为42.87%和21.44%◈✿✿ღ◈；2025年第一季度实现营收1.31亿元◈✿✿ღ◈，同比增长29.40%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润达0.21亿元◈✿✿ღ◈，同比增长40.09%◈✿✿ღ◈。 76.03?新签订单保持增长◈✿✿ღ◈，规模效应显现◈✿✿ღ◈。2024年公司营业收入增长◈✿✿ღ◈，主要系全年公司的销售订10,224单快速增长◈✿✿ღ◈，同比增速约24%◈✿✿ღ◈；其中◈✿✿ღ◈，新增柔性自动化产线以整机为主◈✿✿ღ◈，整机业务金额占比约65%◈✿✿ღ◈，产线%◈✿✿ღ◈，功能部件业务金额占比约19.96%3%◈✿✿ღ◈，数控系统及其他金额占比3%◈✿✿ღ◈。随着公司产能的不断释放◈✿✿ღ◈，产品交付能力显著提升◈✿✿ღ◈，4.20 1.15经营规模的快速增长◈✿✿ღ◈，规模效应显现◈✿✿ღ◈，期间费用率同比下降3.01pct◈✿✿ღ◈，盈利水平提升◈✿✿ღ◈。 深耕航空航天军工领域◈✿✿ღ◈。公司坚持以进口替代为核心◈✿✿ღ◈，深耕航空航天◈✿✿ღ◈、军工领域◈✿✿ღ◈，航空航天新签订单占比约53%◈✿✿ღ◈，同比增长约10%◈✿✿ღ◈。公司推出的六轴五联动整体叶盘机KTBM1200打破国内同类型产品依赖进口的局面◈✿✿ღ◈。公司自主研发的多系列化五轴联动数控机床◈✿✿ღ◈，还可针对飞机起落架◈✿✿ღ◈、机翼◈✿✿ღ◈、翼肋◈✿✿ღ◈、框梁结构件等零部件进行高效生产制造◈✿✿ღ◈。 重视研发投入◈✿✿ღ◈，推进自主创新◈✿✿ღ◈。2024年公司研发投入总额1.63亿元◈✿✿ღ◈，占营收为26.86%◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司完成五轴铣磨复合◈✿✿ღ◈、高效紧凑型专用卧式五轴◈✿✿ღ◈、高动态全直驱五轴立式◈✿✿ღ◈、高精密立式五轴◈✿✿ღ◈、五轴龙门新机型的研发◈✿✿ღ◈，持续推进自主可控进程◈✿✿ღ◈。公司新增主持及承担国家级重要课题15项◈✿✿ღ◈、辽宁省重大专项1项◈✿✿ღ◈、新增授权专利63项◈✿✿ღ◈，其中国际发明专利20项 募投产能有序推进◈✿✿ღ◈。2023年公司产能扩建项目正稳步推进◈✿✿ღ◈。目前◈✿✿ღ◈，大连厂区的卧式产线年年初启动批量试生产◈✿✿ღ◈。龙门产线启动试运行◈✿✿ღ◈；同时公司自制的生产线用于加工主轴内部关键零部件◈✿✿ღ◈，目前已经启动试运行◈✿✿ღ◈。此外◈✿✿ღ◈，银川和沈阳厂区建设稳步进行中◈✿✿ღ◈，预计最快2025Q2陆续投入使用扩产将逐步释放公司的产能瓶颈◈✿✿ღ◈，快速消化在手订单◈✿✿ღ◈，给公司未来业绩带来增长动能◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性◈✿✿ღ◈，核心零部件自主可控◈✿✿ღ◈，数控系统和机床性能比肩国外龙头◈✿✿ღ◈，机床产品毛利率维持高位◈✿✿ღ◈，在手订单饱满◈✿✿ღ◈，项目投产逐步释放产能◈✿✿ღ◈。我们维持原预测◈✿✿ღ◈，并新增2027年预测◈✿✿ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润为1.80/2.42/3.13亿元◈✿✿ღ◈，EPS对应PE分别为43.14/32.13/24.86倍◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争格局加剧风险◈✿✿ღ◈；投产进程放缓风险◈✿✿ღ◈；订单量下滑风险◈✿✿ღ◈；宏观环境风险

　　科德数控(688305) 投资要点 业绩稳步增长◈✿✿ღ◈，各产品线.30亿元◈✿✿ღ◈，同比+27.37%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润1.05亿元◈✿✿ღ◈，同比+36.13%◈✿✿ღ◈。2024年航天军工需求良好◈✿✿ღ◈，带动公司五轴机床◈✿✿ღ◈、数控系统◈✿✿ღ◈、关键零部件三大业务收入高增◈✿✿ღ◈。分产品看◈✿✿ღ◈：高端数控机床实现营收5.14亿元◈✿✿ღ◈，同比+20.66%◈✿✿ღ◈，高档数控系统实现营收0.02亿元◈✿✿ღ◈，同比+54.56%◈✿✿ღ◈，关键功能部件实现营收0.21亿元◈✿✿ღ◈，同比+56.76%◈✿✿ღ◈，自动化生产线.18亿元◈✿✿ღ◈，同比+158.60%◈✿✿ღ◈。 2025Q1公司实现营收1.31亿元◈✿✿ღ◈，同比+29.40%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.21亿元◈✿✿ღ◈，同比+40.09%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润0.16亿元◈✿✿ღ◈，同比+48.23%◈✿✿ღ◈。 毛利率受会计准则变更影响下滑◈✿✿ღ◈，期间费用率管控优秀 2024年公司毛利率为42.87%◈✿✿ღ◈，同比-3.16pct◈✿✿ღ◈，2025Q1单季度毛利率为39.86%◈✿✿ღ◈，同比-3.64pct◈✿✿ღ◈。公司毛利率有所下降◈✿✿ღ◈，一方面系会计政策变更◈✿✿ღ◈，0.05亿元销售费用计入营业成本◈✿✿ღ◈，影响毛利率下降0.83pct◈✿✿ღ◈，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升◈✿✿ღ◈。分业务看◈✿✿ღ◈，高端数控机床/高档数控系统/关键功能部件/自动化生产线pct/+6.65pct/-11.81pct/+3.84pct◈✿✿ღ◈。2024年公司销售净利率21.44%◈✿✿ღ◈，同比-1.05pct◈✿✿ღ◈，2025Q1单季度销售净利率为16.11%◈✿✿ღ◈，同比+1.25pct◈✿✿ღ◈。 2024年公司期间费用率为18.12%◈✿✿ღ◈，同比-4.14pct◈✿✿ღ◈，销售/管理/财务/研发费用率为7.59%/5.33%/-0.42%/5.62%◈✿✿ღ◈，同比-3.08pct/-0.85pct/+0.09pct/-0.30pct◈✿✿ღ◈。销售费用率降低部分系会计政策变更影响◈✿✿ღ◈，2024年公司费用管控卓有成效◈✿✿ღ◈。 存货同比增加◈✿✿ღ◈，经营活动净现金流有所改善 截至2024年末公司存货5.41亿元◈✿✿ღ◈，同比+14.76%◈✿✿ღ◈，主要系在产品增加◈✿✿ღ◈，表明公司订单进展良好◈✿✿ღ◈。2024年公司经营活动净现金流为0.70亿元◈✿✿ღ◈，同比+56.64%◈✿✿ღ◈，现金流有所改善◈✿✿ღ◈。 扎根航天军工积极拓展其他下游◈✿✿ღ◈，产能建设进展顺利 1）持续拓展下游应用◈✿✿ღ◈：公司已与航发集团◈✿✿ღ◈、中航工业◈✿✿ღ◈、航天科工◈✿✿ღ◈、航天科技四大集团下50余家用户单位建立合作关系◈✿✿ღ◈。另外公司积极提升自身产品适用度◈✿✿ღ◈，持续加大对能源◈✿✿ღ◈、高校◈✿✿ღ◈、汽车◈✿✿ღ◈、医疗◈✿✿ღ◈、半导体等应用领域渗透◈✿✿ღ◈。 2）产能建设进展顺利◈✿✿ღ◈：公司大连/银川/沈阳三大厂区募投项目建设进展顺利◈✿✿ღ◈，其中大连厂区的立加/卧加/龙门生产线年启动试运行◈✿✿ღ◈，银川/沈阳厂区建设稳步推进中◈✿✿ღ◈，预计2025Q2陆续投入使用◈✿✿ღ◈。 盈利预测与投资评级◈✿✿ღ◈：考虑到制造业景气度复苏不及预期◈✿✿ღ◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.70（原值1.78）/2.15（原值2.59）亿元◈✿✿ღ◈，预计2027年归母净利润为2.76亿元◈✿✿ღ◈，当前股价对应动态PE分别为45/36/28倍◈✿✿ღ◈，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位◈✿✿ღ◈，维持公司“增持”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：机床需求不及预期◈✿✿ღ◈，产能建设不及预期◈✿✿ღ◈，研发进展不及预期◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件 公司 2025 年 4 月 28 日发布 24 年年报和 25 年一季报◈✿✿ღ◈， 24 年实现营业收入 6.05 亿元◈✿✿ღ◈，同比增长 33.88%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润 1.3 亿元◈✿✿ღ◈，同比增长 27.37%◈✿✿ღ◈；实现扣费归母净利润 1.05 亿元◈✿✿ღ◈，同比增长36.13%◈✿✿ღ◈。 1Q25 实现营业收入 1.31 亿元◈✿✿ღ◈，同比增长 29.4%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润 0.21 亿元◈✿✿ღ◈，同比增长 40.09%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润 0.16亿元◈✿✿ღ◈，同比增长 48.23%◈✿✿ღ◈。 经营分析 业绩表现优异◈✿✿ღ◈，扣非归母净利润高增长◈✿✿ღ◈。 公司 24 年新签订单同比增长 24%◈✿✿ღ◈，订单较为充足◈✿✿ღ◈。 伴随新增产能投放◈✿✿ღ◈， 24 年公司收入实现高增长◈✿✿ღ◈， 1Q25 也维持了高增趋势◈✿✿ღ◈。 同时公司毛利率较高◈✿✿ღ◈， 24◈✿✿ღ◈、1Q25 毛利率分别为 42.87%◈✿✿ღ◈、 39.86%◈✿✿ღ◈，伴随收入增长规模效应显现◈✿✿ღ◈，公司扣非归母净利润实现高增长◈✿✿ღ◈。 产能扩建有序推进◈✿✿ღ◈，保障未来收入增长◈✿✿ღ◈。 公司目前正积极扩张产能◈✿✿ღ◈，其中大连厂区新增的卧加生产线◈✿✿ღ◈、龙门生产线◈✿✿ღ◈、立加生产线已完成安装调试◈✿✿ღ◈，将在今年启动试运行◈✿✿ღ◈。银川厂区◈✿✿ღ◈、沈阳厂区建设稳步推进中◈✿✿ღ◈，预计在 2Q25 陆续投入使用◈✿✿ღ◈。在产能扩张背景下◈✿✿ღ◈，公司新开发的中◈✿✿ღ◈、大规格五轴卧式加工中心◈✿✿ღ◈、五轴卧式铣车复合加工中心及叶尖磨等产品有望顺利放量◈✿✿ღ◈，助力业绩进一步增长◈✿✿ღ◈。 持续看好公司在航空航天领域开拓前景◈✿✿ღ◈。 截至 24 年末◈✿✿ღ◈，航发集团◈✿✿ღ◈、中航工业◈✿✿ღ◈、航天科工◈✿✿ღ◈、航天科技四大集团项下近 50 余家用户单位选用过公司的五轴联动数控机床产品◈✿✿ღ◈。 公司新推出的六轴五联动整体叶盘机◈✿✿ღ◈、多系列五轴联动机床◈✿✿ღ◈， 在航空航天领域针对叶盘◈✿✿ღ◈、飞机起落架◈✿✿ღ◈、机翼等零件加工有望进一步实现国产替代◈✿✿ღ◈。 未来伴随C919大飞机产业链建设五轴机床需求量预计将出现较大提升◈✿✿ღ◈，公司有望取得较高份额实现业绩高增长◈✿✿ღ◈。 盈利预测◈✿✿ღ◈、估值与评级 预计公司 25 至 27 年实现归母净利润 1.74/2.26/2.93 亿元◈✿✿ღ◈，对应当前 PE44X/34X/26X◈✿✿ღ◈。 考虑公司航空航天领域成长前景◈✿✿ღ◈，维持“买入” 评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 产能提升不及预期◈✿✿ღ◈、存货余额较大◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 结论与建议◈✿✿ღ◈： 公司是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业◈✿✿ღ◈，布局国内高速发展的航空◈✿✿ღ◈、航天◈✿✿ღ◈、新能源汽车等尖端产业◈✿✿ღ◈。公司在数控系统◈✿✿ღ◈、电主轴等多项核心零部件实现自研自产◈✿✿ღ◈，业务毛利率领先同业◈✿✿ღ◈。我们看好公司在数控机床的领先优势◈✿✿ღ◈，首次覆盖◈✿✿ღ◈，给予“买进”的投资建议◈✿✿ღ◈。 公司深耕高端数控机床业务◈✿✿ღ◈，收入及利润维持快速增长◈✿✿ღ◈：公司于2008年成立◈✿✿ღ◈，并推出自制高档数控系统◈✿✿ღ◈；2009年受国家04专项政策支持◈✿✿ღ◈，公司定位高端五轴联动数控机床的研发◈✿✿ღ◈，以及电机◈✿✿ღ◈、主轴等核心功能部件的开发◈✿✿ღ◈。截至2024年◈✿✿ღ◈，公司已经形成高端数控机床产品矩阵◈✿✿ღ◈，包括四大通用加工中心（五轴立式◈✿✿ღ◈、五轴卧式◈✿✿ღ◈、五轴卧式铣车复合◈✿✿ღ◈、五轴龙门加工中心）和四大专用加工中心（五轴工具磨削中心◈✿✿ღ◈、五轴叶片机◈✿✿ღ◈、高速叶尖磨削中心◈✿✿ღ◈、六轴五联动叶盘加工中心）◈✿✿ღ◈；而在产品布局上◈✿✿ღ◈，既有面向军工领域打造的高端KD系列◈✿✿ღ◈，又有适用于民用领域的高性价比的德创系列◈✿✿ღ◈。目前公司产品已经广泛应用于国内高速发展的航空航天◈✿✿ღ◈、新能源汽车等尖端产业◈✿✿ღ◈，充分受益于国内制造业升级浪潮◈✿✿ღ◈。根据业绩快报数据计算◈✿✿ღ◈，2017-2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元◈✿✿ღ◈，期间CAGR达34.9%◈✿✿ღ◈，其中高端数控机床业务收入占比达90%以上◈✿✿ღ◈，且毛利率维持在42%水平线上◈✿✿ღ◈。得益于收入端的快速增长以及机床业务的高毛利率◈✿✿ღ◈，公司归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元◈✿✿ღ◈，期间CAGR达51.6%◈✿✿ღ◈。 国内高端制造升级+设备更新◈✿✿ღ◈，推动五轴数控机床产业向上发展◈✿✿ღ◈：公司的核心产品—五轴联动数控机床是高端数控机床的塔尖◈✿✿ღ◈，具备加工多线型◈✿✿ღ◈、异形曲面等工件的能力◈✿✿ღ◈，是解决飞机发动机叶轮◈✿✿ღ◈、叶片◈✿✿ღ◈、船用螺旋桨等加工的唯一手段◈✿✿ღ◈。当前中国制造业正逐步向高端化转型◈✿✿ღ◈，将驱动五轴数控机床产业向上发展◈✿✿ღ◈。以航空产业为例◈✿✿ღ◈，截至2024Q3中国民航运输飞机在册架数达4352架◈✿✿ღ◈，而根据中国商飞预测◈✿✿ღ◈，2024-2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架◈✿✿ღ◈，中国有望成为全球最大的单一航空运输市场◈✿✿ღ◈。随着国产飞机C919◈✿✿ღ◈、ARJ21的推出◈✿✿ღ◈，叠加全球航空制造业向中国迁移◈✿✿ღ◈，国内航空产业链将迎来黄金发展期◈✿✿ღ◈。而发动机叶片◈✿✿ღ◈、旋涡转子◈✿✿ღ◈、前后机身◈✿✿ღ◈、机翼等部件生产高度依赖五轴联动数控机床◈✿✿ღ◈，也将推动国内五轴数控机床产业向上发展◈✿✿ღ◈。此外◈✿✿ღ◈，2024年4月工信部发布《推动工业领域设备更新实施方案》◈✿✿ღ◈，也助推了机床存量的更新需求◈✿✿ღ◈，并助力传统产业机床向数控机床转型◈✿✿ღ◈。从国统局数据看◈✿✿ღ◈，金属切削机床产量当月同比增速自2024年3月后触底回升◈✿✿ღ◈，全年累计同比增长10.5%◈✿✿ღ◈，较2023年增速提高4.1pcts◈✿✿ღ◈，行业周期有望上行◈✿✿ღ◈。 国内高端机床行业面临“卡脖子”◈✿✿ღ◈，公司产品可实现国产化替代◈✿✿ღ◈：国内高端机床国产化率不足10%◈✿✿ღ◈，且高档数控系统等核心部件也依赖进口◈✿✿ღ◈。近年来西方国家依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”对高端机床◈✿✿ღ◈、高档数控系统出口进行管制◈✿✿ღ◈，导致国内重要企业的战略装备生产出现“卡脖子”难题◈✿✿ღ◈。而公司是国内极少数的具备高端数控机床及高档数控系统双研发体系的创新型企业◈✿✿ღ◈，并且在尖端产品上也已实现国产替代◈✿✿ღ◈。以用于加工飞机发动机叶尖的高速叶尖磨削中心为例◈✿✿ღ◈，公司KBTG1000在磨削长度◈✿✿ღ◈、工件长度◈✿✿ღ◈、主轴转速◈✿✿ღ◈、砂轮架回转范围等性能参数已追平国际龙头达诺巴特的DANTIP-R3◈✿✿ღ◈，并且价格仅为达诺巴特的1/2-2/3◈✿✿ღ◈，有望实现国产替代◈✿✿ღ◈，目前航发集团成员单位已复购该产品◈✿✿ღ◈。此外◈✿✿ღ◈，公司在核心部件上也基本实现自主可控◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床自主化率达到85%◈✿✿ღ◈。其中◈✿✿ღ◈，高档数控系统是高端数控机床的控制核心◈✿✿ღ◈，而公司自研的GNC系列高档数控系统实现了GNC60/61/62的数次迭代◈✿✿ღ◈，能够对标西门子竞品840D◈✿✿ღ◈，且在开放性◈✿✿ღ◈、适配性和性价比上更具优势◈✿✿ღ◈，并已实现对外销售◈✿✿ღ◈。 公司核心部件自主可控◈✿✿ღ◈，毛利率高于同业◈✿✿ღ◈：近年来公司毛利率维持在42%水平线上市机床企业平均毛利率为25.4%）◈✿✿ღ◈，一方面是因为公司产品均为高端五轴联动数控机床◈✿✿ღ◈，均价超180万/台◈✿✿ღ◈，高于同类型企业◈✿✿ღ◈；另一方面◈✿✿ღ◈，高档数控系统约占成本的20%-40%◈✿✿ღ◈，而公司凭借自研GNC系列节省了大量的版权成本◈✿✿ღ◈，并且电机◈✿✿ღ◈、电主轴◈✿✿ღ◈、铣头等核心功能部件也实现了自主可控◈✿✿ღ◈。费用方面◈✿✿ღ◈，2024年前三季度公司期间费用率为20.69%◈✿✿ღ◈，同比下降3.05pcts◈✿✿ღ◈，分项来看◈✿✿ღ◈，销售◈✿✿ღ◈、管理◈✿✿ღ◈、研发◈✿✿ღ◈、财务费用率同比分别变动-2.23◈✿✿ღ◈、-0.68◈✿✿ღ◈、-0.28◈✿✿ღ◈、+0.14pcts◈✿✿ღ◈，控费效果显着◈✿✿ღ◈。盈利方面◈✿✿ღ◈，根据业绩快报数据◈✿✿ღ◈，2024年公司实现扣非后归母净利润1.0亿元◈✿✿ღ◈，YOY+36.8%◈✿✿ღ◈；归母净利率为17.4%◈✿✿ღ◈，同比提高0.4pcts◈✿✿ღ◈。 公司订单饱满◈✿✿ღ◈，未来将持续扩产◈✿✿ღ◈：得益于航空航天等领域的旺盛需求◈✿✿ღ◈，2024年公司新签订单额YOY+24%◈✿✿ღ◈，订单增长显着◈✿✿ღ◈，我们估计公司产能将逐渐接近饱和◈✿✿ღ◈。为扩张产能◈✿✿ღ◈，公司2024年完成定增6.0亿元◈✿✿ღ◈，将于大连◈✿✿ღ◈、沈阳◈✿✿ღ◈、银川三地建设制造基地◈✿✿ღ◈，并将不同类别的高端五轴机床及核心功能部件的产能布局进行调配◈✿✿ღ◈。新产线年开始陆续投入使用◈✿✿ღ◈，至2028年全部达产后公司合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台）◈✿✿ღ◈，这将助力公司持续扩大市场份额◈✿✿ღ◈，提高收入规模和盈利水平◈✿✿ღ◈。 盈利预测及投资建议◈✿✿ღ◈：预计2024-2026年公司实现净利润1.3亿元◈✿✿ღ◈、1.6亿元◈✿✿ღ◈、2.2亿元◈✿✿ღ◈，yoy分别为+28%◈✿✿ღ◈、+25%◈✿✿ღ◈、+34%◈✿✿ღ◈，EPS为1.2元◈✿✿ღ◈、1.6元◈✿✿ღ◈、2.2元◈✿✿ღ◈，当前A股价对应PE分别为60倍◈✿✿ღ◈、48倍◈✿✿ღ◈、36倍◈✿✿ღ◈，对此给予“买进”的投资建议◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争加剧◈✿✿ღ◈、海外供应链断供◈✿✿ღ◈、海外市场开拓不顺◈✿✿ღ◈、制造业景气回落

　　科德数控(688305) 投资要点 事件◈✿✿ღ◈：公司发布2024年度业绩快报◈✿✿ღ◈，全年实现营收6.05亿元◈✿✿ღ◈，同比增长33.88%◈✿✿ღ◈；归母净利润达1.30亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.91%◈✿✿ღ◈，扣非后归母净利润达1.05亿元◈✿✿ღ◈，同比增长36.75%◈✿✿ღ◈。 营业收入稳步提升◈✿✿ღ◈，规模效应逐步显现◈✿✿ღ◈。2024年公司的营业收入同比增长33.88%◈✿✿ღ◈，主要原因是全年公司的销售订单快速增长◈✿✿ღ◈，产品销售多元化◈✿✿ღ◈，新增了柔性自动化产线单◈✿✿ღ◈。公司扣非后归母净利润同比增长36.75%◈✿✿ღ◈，主要系公司规模效应逐步显现◈✿✿ღ◈，各项期间费10,224用率逐步下降◈✿✿ღ◈，盈利水平提升◈✿✿ღ◈。 牵头国家项目◈✿✿ღ◈，获大额资金补助◈✿✿ღ◈。根据2月5日公司公告◈✿✿ღ◈，公司近期收到三笔国家项目补助4.33资金以及三笔智造强省项目补助资金共计6,909万元◈✿✿ღ◈，均与资产相关◈✿✿ღ◈。该补助公司可实际4.87获得4,736.4万元◈✿✿ღ◈，占公司2024年归母净利润的36.43%◈✿✿ღ◈，显著提升公司业绩◈✿✿ღ◈。所涉及的国家项目和制造强省项目均为公司牵头◈✿✿ღ◈，属于涉密项目◈✿✿ღ◈。 新签订单保持增长势头◈✿✿ღ◈。根据公司投资者关系活动记录表◈✿✿ღ◈，2024年公司新签订单同比增速约24%◈✿✿ღ◈。其中◈✿✿ღ◈，新签订单以整机为主◈✿✿ღ◈，整机业务金额占比约65%◈✿✿ღ◈，产线%◈✿✿ღ◈，功能部件业务金额占比约3%◈✿✿ღ◈，数控系统及其他金额占比3%◈✿✿ღ◈。公司坚持以进口替代为核心深耕航空航天◈✿✿ღ◈、军工领域◈✿✿ღ◈，航空航天新签订单占比约53%◈✿✿ღ◈，同比增长约10%◈✿✿ღ◈。五轴联动数控机床新签订单复购率约41%◈✿✿ღ◈，国产替代效应逐步显现◈✿✿ღ◈。 募投产能有序推进◈✿✿ღ◈。2023年公司产能扩建项目正稳步推进◈✿✿ღ◈。目前◈✿✿ღ◈，大连厂区的卧式产线年年初启动批量试生产◈✿✿ღ◈。龙门产线启动试运行◈✿✿ღ◈；同时公司自制的生产线用于加工主轴内部关键零部件◈✿✿ღ◈，目前已经启动试运行◈✿✿ღ◈。此外◈✿✿ღ◈，银川和沈阳厂区建设稳步进行中◈✿✿ღ◈，预计最快2025Q2陆续投入使用扩产将逐步释放公司的产能瓶颈◈✿✿ღ◈，快速消化在手订单◈✿✿ღ◈，给公司未来业绩带来增长动能◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性◈✿✿ღ◈，核心零部件自主可控◈✿✿ღ◈，数控系统和机床性能比肩国外龙头◈✿✿ღ◈，机床产品毛利率维持高位◈✿✿ღ◈，在手订单饱满◈✿✿ღ◈，项目投产逐步释放产能◈✿✿ღ◈。根据业绩快报数据上调2024年盈利预测◈✿✿ღ◈，考虑后期扩产节奏和新签订单增速◈✿✿ღ◈，下调2025-2026年盈利预测◈✿✿ღ◈，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.30/1.80/2.42亿元（原预测为1.23/2.04/3.02亿元）◈✿✿ღ◈，EPS对应PE分别为58.70/42.50/31.65倍◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争格局加剧风险◈✿✿ღ◈；投产进程放缓风险◈✿✿ღ◈；订单量下滑风险◈✿✿ღ◈；宏观环境风险

　　科德数控(688305) 投资要点 2024全年业绩高增符合预期◈✿✿ღ◈，产品多元化进程加速 2025年2月5日◈✿✿ღ◈，公司发布2024年业绩预告◈✿✿ღ◈。预计2024年实现营收6.05亿元◈✿✿ღ◈，同比+33.88%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润1.30亿元◈✿✿ღ◈，同比+27.91%◈✿✿ღ◈；实现扣非净利润1.05亿元◈✿✿ღ◈，同比+36.75%◈✿✿ღ◈。2024年公司营收和归母净利润提升可观◈✿✿ღ◈，主要系2024年公司销售订单快速增长◈✿✿ღ◈，产品多元化进程加速◈✿✿ღ◈，除五轴立式加工中心◈✿✿ღ◈、五轴卧式铣车复合加工中心◈✿✿ღ◈、五轴卧式加工中心等高端数控机床产品外◈✿✿ღ◈，2024年新增了柔性自动化产线的销售订单◈✿✿ღ◈，上述原因导致公司2024年销售收入和净利润较2023年同比均有所增长◈✿✿ღ◈。 截至2024年底◈✿✿ღ◈，公司总资产22.49亿元◈✿✿ღ◈，较期初增长49.95%◈✿✿ღ◈，归母所有者权益18.27亿元◈✿✿ღ◈，较期初增长61.13%◈✿✿ღ◈，主要系◈✿✿ღ◈：2024年公司收到定增募集资金6亿元◈✿✿ღ◈，以及2024年经营成果增加所有者权益◈✿✿ღ◈，从而带动公司资产总额显著增长◈✿✿ღ◈。 积极参与国家政府项目◈✿✿ღ◈，获得实际补助资金4736万元 根据公司公告◈✿✿ღ◈，公司近日共收到总计人民币6909万元的政府补助◈✿✿ღ◈，其中包括国家项目补助资金5693万元和制造强省项目补助资金1216万元◈✿✿ღ◈。考虑部分项目后续需对项目的参研单位拨付部分补助款项◈✿✿ღ◈，扣除该部分后预计公司实际获得的补助资金合计为人民币4736.4万元◈✿✿ღ◈，均与资产相关◈✿✿ღ◈。2024年公司预计实现归母净利润1.30亿元◈✿✿ღ◈，政府补助约占归母净利润总额的36%◈✿✿ღ◈。 推出2024年限制性股票激励计划◈✿✿ღ◈，彰显长期发展信心 2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）◈✿✿ღ◈，拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票◈✿✿ღ◈，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%◈✿✿ღ◈，本次激励计划授予对象主要为公司董事◈✿✿ღ◈、高管◈✿✿ღ◈、核心技术人员及骨干◈✿✿ღ◈。行权条件方面◈✿✿ღ◈，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上◈✿✿ღ◈，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可）◈✿✿ღ◈，对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）◈✿✿ღ◈。公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心◈✿✿ღ◈，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开◈✿✿ღ◈，高度绑定公司核心骨干人员◈✿✿ღ◈，未来有望进一步激发成长活力◈✿✿ღ◈。 盈利预测与投资评级 考虑到公司产品多元化进程加速◈✿✿ღ◈，募投产能建设稳步推进◈✿✿ღ◈，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.30（原值1.19）/1.78（原值1.71）/2.59（原值2.52）亿元◈✿✿ღ◈，当前市值对应PE分别为52/38/26倍◈✿✿ღ◈，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产◈✿✿ღ◈，维持公司“增持”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 制造业复苏不及预期◈✿✿ღ◈，五轴机床需求不及预期◈✿✿ღ◈，行业竞争加剧◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 投资要点◈✿✿ღ◈： 营收利润同比增速亮眼◈✿✿ღ◈。2024年1-9月◈✿✿ღ◈，公司实现营收3.8亿元（yoy+30.3%）◈✿✿ღ◈，归母净利润7225.9万元（yoy+11.5%）◈✿✿ღ◈，扣非归母净利润5679.3万元（yoy+26.3%）◈✿✿ღ◈，经营净现金流-1973.64万元◈✿✿ღ◈。2024年第三季度◈✿✿ღ◈，公司实现营收1.3亿元（yoy+37.4%/qoq-18.6%）◈✿✿ღ◈，实现归母净利润2381.8万元（yoy+38.5%/qoq-28.6%）◈✿✿ღ◈。 利润率小幅下滑◈✿✿ღ◈，费用率持续改善柳明日香◈✿✿ღ◈。2024年前三季度◈✿✿ღ◈，公司毛利率◈✿✿ღ◈、净利率分别为42.7%和18.9%◈✿✿ღ◈，同比分别下滑2.7pct和3.2pct◈✿✿ღ◈。第三季度◈✿✿ღ◈，公司毛利率为41.2%（yoy-4.1pct/qoq-2.1pct）◈✿✿ღ◈，净利率为18.9%（yoy+0.2pct/qoq-2.7pct）◈✿✿ღ◈，利润率小幅下滑◈✿✿ღ◈。公司通过持续推进优化管理和降本增效等措施◈✿✿ღ◈，期间费用率持续优化◈✿✿ღ◈，2024年第三季度公司销售费用率◈✿✿ღ◈，管理费用率和研发费用率同比分别减少3.2pct/1.0pct/2.8pct◈✿✿ღ◈。 主营产品量价齐升◈✿✿ღ◈，新增订单持续高增◈✿✿ღ◈。2024年1-9月公司产品构成中◈✿✿ღ◈：1）五轴联动数控机床收入（占比约87%）◈✿✿ღ◈，同比增长约22%◈✿✿ღ◈，均价为233万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈，同比提升约32%◈✿✿ღ◈。其中五轴立式加工中心◈✿✿ღ◈、五轴卧式铣车复合加工中心◈✿✿ღ◈、五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%◈✿✿ღ◈、50%◈✿✿ღ◈、6%◈✿✿ღ◈，这些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%◈✿✿ღ◈、23%◈✿✿ღ◈、15%◈✿✿ღ◈。2）产线%◈✿✿ღ◈，在新签订单中产线%◈✿✿ღ◈；功能部件的新签订单同比增速约为30%◈✿✿ღ◈，其中电机◈✿✿ღ◈、转台◈✿✿ღ◈、电主轴及其他订单金额占比分别约46%◈✿✿ღ◈，34%◈✿✿ღ◈，20%◈✿✿ღ◈；4）高档数控系统◈✿✿ღ◈、售后服务等业务合计占比约3%◈✿✿ღ◈。2024年前三季度◈✿✿ღ◈，公司新签订单同比增速约37%◈✿✿ღ◈，其中五轴联动数控机床新签订单复购率约40%◈✿✿ღ◈，业绩可持续性强◈✿✿ღ◈。 航天航空订单持续◈✿✿ღ◈，国产替代未来可期◈✿✿ღ◈。2024年前三季度公司国内的新签订单金额中◈✿✿ღ◈，航空航天◈✿✿ღ◈、机械设备◈✿✿ღ◈、能源领域◈✿✿ღ◈、汽车领域产品的占比分别约为58%◈✿✿ღ◈，10%◈✿✿ღ◈，8%◈✿✿ღ◈，7%◈✿✿ღ◈；各领域的订单增速分别为+10%◈✿✿ღ◈，-30%◈✿✿ღ◈，+21%◈✿✿ღ◈，+26%◈✿✿ღ◈。航空航天板块的业务持续引领公司业绩增长◈✿✿ღ◈，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%◈✿✿ღ◈，同比增长约491%◈✿✿ღ◈。公司产品已通过47家航空航天领域四大集团子公司认证采购◈✿✿ღ◈，并已用于加工飞机发动机◈✿✿ღ◈、起落架◈✿✿ღ◈、机翼◈✿✿ღ◈、翼肋◈✿✿ღ◈、框梁等核心零部件和结构件产品◈✿✿ღ◈。公司目前五轴联动数控机床自主化率高达85%◈✿✿ღ◈、国产化率高达90%以上◈✿✿ღ◈，具备极强的抗风险能力◈✿✿ღ◈，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件可以实现高端整机制造全国产化◈✿✿ღ◈。公司产品有望加速推动数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程◈✿✿ღ◈，业绩弹性可期酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈。 上市后首次股权激励◈✿✿ღ◈，助力公司长远发展◈✿✿ღ◈。2024年10月◈✿✿ღ◈，公司发布上市后首次股权激励草案◈✿✿ღ◈。公司拟向不超过66名管理人员和核心骨干授予88.7万股股票◈✿✿ღ◈，占公司总股本的0.87%◈✿✿ღ◈。业绩考核目标为◈✿✿ღ◈：以2023年为基数◈✿✿ღ◈，2025年营业收入增长率目标值65.0%◈✿✿ღ◈，2026年营业收入增长率目标值100.0%柳明日香◈✿✿ღ◈。2025年净利润增长率目标值50.0%◈✿✿ღ◈，2026年净利润增长率目标值80.0%◈✿✿ღ◈。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性◈✿✿ღ◈，确保公司发展战略和经营目标的实现◈✿✿ღ◈。 盈利预测◈✿✿ღ◈：公司产品高端化及国产化的优势将继续推动公司业绩增长◈✿✿ღ◈。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素◈✿✿ღ◈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元◈✿✿ღ◈、2.0亿元◈✿✿ღ◈、2.7亿元◈✿✿ღ◈，同比增长41.9%◈✿✿ღ◈、34.9%◈✿✿ღ◈、38.2%◈✿✿ღ◈，对应市盈率PE为56.2倍◈✿✿ღ◈、41.7倍◈✿✿ღ◈、30.2倍◈✿✿ღ◈，给予“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业需求不及预期◈✿✿ღ◈、新产品拓展不及预期◈✿✿ღ◈、公司产品全面国产化进程不及预期◈✿✿ღ◈、宏观经济风险◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 核心观点 事件◈✿✿ღ◈：公司发布2024年三季报◈✿✿ღ◈，2024年前三季度公司实现营收3.81亿元◈✿✿ღ◈，同比增长30.32%◈✿✿ღ◈，归母净利润0.72亿元◈✿✿ღ◈，同比增长11.53%◈✿✿ღ◈；扣非归母净利润0.57亿元◈✿✿ღ◈，同比增长26.34%◈✿✿ღ◈。 业绩符合预期◈✿✿ღ◈，公司Q3延续增长势头◈✿✿ღ◈。2024Q3单季度◈✿✿ღ◈，公司实现营收1.26亿元◈✿✿ღ◈，同比增长37.35%◈✿✿ღ◈，归母净利润0.24亿元◈✿✿ღ◈，同比增长38.49%◈✿✿ღ◈，扣非归母净利润0.18亿元◈✿✿ღ◈，同比增长29.91%◈✿✿ღ◈。 毛利率小幅波动◈✿✿ღ◈，费用管控良好◈✿✿ღ◈。 2024年前三季度公司毛利率为42.67%◈✿✿ღ◈，同比下降2.73pct◈✿✿ღ◈，净利率为18.90%◈✿✿ღ◈，同比下降3.18pct◈✿✿ღ◈。2024Q3单季度◈✿✿ღ◈，公司毛利率为41.20%◈✿✿ღ◈，同比下降4.12pct◈✿✿ღ◈，净利率为18.89%◈✿✿ღ◈，同比提升0.22pct◈✿✿ღ◈。公司前三季度毛利率下滑主要原因◈✿✿ღ◈，可能是交付并确认收入的数控机床机型结构变化导致柳明日香◈✿✿ღ◈，去年同期高毛利产品占比较高◈✿✿ღ◈。 2024年前三季度期间费用率20.70%◈✿✿ღ◈，同比下降3.03pct◈✿✿ღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%◈✿✿ღ◈，分别同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct◈✿✿ღ◈，费用率下降反映公司经营质量与效率不断提升◈✿✿ღ◈。 股权激励计划落地◈✿✿ღ◈，公司未来发展动能强劲◈✿✿ღ◈。公司于10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案）◈✿✿ღ◈，拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股◈✿✿ღ◈，约占公告时公司股本总额的0.87%◈✿✿ღ◈。首次授予的激励对象总人数共计66人◈✿✿ღ◈，包括董事◈✿✿ღ◈、高级管理人员◈✿✿ღ◈、核心技术人员及其他核心骨干人员◈✿✿ღ◈。业绩考核目标值方面◈✿✿ღ◈，2025年营收较2023年增长65%以上或净利润增长50%以上◈✿✿ღ◈，2026年营收较2023年增长100%以上或净利润增长80%以上◈✿✿ღ◈，营收或净利润目标达成其一即可◈✿✿ღ◈。我们认为公司实施2024年度限制性股票激励计划◈✿✿ღ◈，能够充分调动和激发核心团队的积极性◈✿✿ღ◈，提高企业的竞争力和创新能力◈✿✿ღ◈，彰显公司对于未来的发展信心◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司作为国内高端数控机床龙头◈✿✿ღ◈，技术实力不断增强◈✿✿ღ◈，产能建设有序推进◈✿✿ღ◈，在工业母机国产替代背景下◈✿✿ღ◈，公司未来成长空间大◈✿✿ღ◈。考虑到公司产能释放◈✿✿ღ◈、下游需求和订单交付节奏◈✿✿ღ◈，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至1.24（前值1.43）/1.72（前值1.97）/2.46（前值2.80）亿元◈✿✿ღ◈，对应PE分别为57.9/41.8/29.2倍◈✿✿ღ◈，维持“增持”评级◈✿✿ღ◈。风险提示◈✿✿ღ◈：宏观经济波动◈✿✿ღ◈、行业竞争加剧◈✿✿ღ◈、产能释放不及预期◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 投资要点 事件◈✿✿ღ◈：公司2024年前三季度实现营收3.81亿元◈✿✿ღ◈，同比增长30.32%◈✿✿ღ◈；归母净利润达0.72亿元◈✿✿ღ◈，同比增长11.53%◈✿✿ღ◈。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%◈✿✿ღ◈；2024年第三季度实现营收1.26亿元◈✿✿ღ◈，同比增长37.35%◈✿✿ღ◈，归母净利润0.24亿元◈✿✿ღ◈，同比增长38.49%◈✿✿ღ◈。 新签订单势头强劲量价齐升◈✿✿ღ◈。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%◈✿✿ღ◈，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈，较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长◈✿✿ღ◈。公司坚持以进口替代为核心◈✿✿ღ◈，深耕航空航天◈✿✿ღ◈、军工领域的同时◈✿✿ღ◈，与能源◈✿✿ღ◈、汽车◈✿✿ღ◈、机械设备等民用领域客户建立紧密合作◈✿✿ღ◈。航空航天订单同比增长约10%◈✿✿ღ◈，高校等科研院所订单同比增长约491%◈✿✿ღ◈，能源领域订单同比增长约21%◈✿✿ღ◈，汽车领域同比增长约26%◈✿✿ღ◈。 股权激励发布◈✿✿ღ◈，彰显未来发展信心◈✿✿ღ◈。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布◈✿✿ღ◈，拟授予权益总计不超过88.74万股◈✿✿ღ◈，占股本总额0.87%◈✿✿ღ◈。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人◈✿✿ღ◈，约占公司员工总数的9.21%◈✿✿ღ◈，主要包括公司任职的董事◈✿✿ღ◈、高级管理人员◈✿✿ღ◈、核心技术人员及其他核心骨干人员◈✿✿ღ◈。考核目标为◈✿✿ღ◈：以2023年营业收入为基数◈✿✿ღ◈，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%◈✿✿ღ◈；以2023年净利润为基数◈✿✿ღ◈，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%◈✿✿ღ◈。两个目标达成其一即可◈✿✿ღ◈。计划可有效地将公司利益◈✿✿ღ◈、核心团队和股东利益结合在一起◈✿✿ღ◈，提高企业的竞争力和创新能力◈✿✿ღ◈。 募投产能有序推进◈✿✿ღ◈。2023年公司向特定对象融资6亿元◈✿✿ღ◈，用于产能扩建项目正稳步推进◈✿✿ღ◈。目前◈✿✿ღ◈，大连厂区扩产节奏会相对较快◈✿✿ღ◈。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设◈✿✿ღ◈，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用◈✿✿ღ◈；沈阳科德于今年9月份开工建设◈✿✿ღ◈，预计在2025年下半年部分投入使用◈✿✿ღ◈。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈◈✿✿ღ◈，快速消化在手订单◈✿✿ღ◈，给公司带来有力的业绩增长动能◈✿✿ღ◈。公司预计2024年计划产能在450台◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性◈✿✿ღ◈，核心零部件自主可控◈✿✿ღ◈，数控系统和机床性能不输国外龙头◈✿✿ღ◈，机床产品毛利率维持高位◈✿✿ღ◈，在手订单饱满◈✿✿ღ◈，两条新机床产线逐步释放◈✿✿ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元◈✿✿ღ◈，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：行业竞争格局加剧风险◈✿✿ღ◈；技术迭代升级风险◈✿✿ღ◈；毛利率波动风险◈✿✿ღ◈；宏观环境风险◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件描述 公司发布2024年三季报◈✿✿ღ◈：报告期内◈✿✿ღ◈，公司实现营业收入3.81亿元◈✿✿ღ◈，同比增长30.32%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.72亿元◈✿✿ღ◈，同比增长11.53%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润0.57亿元◈✿✿ღ◈，同比增长26.34%◈✿✿ღ◈。单Q3实现营业收入1.26亿元◈✿✿ღ◈，同比增长37.35%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.24亿元◈✿✿ღ◈，同比增长38.49%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润0.18亿元◈✿✿ღ◈，同比增长29.91%◈✿✿ღ◈。业绩符合此前预期◈✿✿ღ◈。 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》◈✿✿ღ◈，拟向66名激励对象授予权益总计不超过88.74万股◈✿✿ღ◈，本激励计划第一类限制性股票（含预留）的授予价格为38.12元/股◈✿✿ღ◈；第二类限制性股票（含预留）的授予价格为45.74元/股◈✿✿ღ◈。 事件点评 报告期内◈✿✿ღ◈，公司毛利率有所下降◈✿✿ღ◈，主要系当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司净利率为18.90%◈✿✿ღ◈，同比下降3.18pct◈✿✿ღ◈；毛利率为42.67%◈✿✿ღ◈，同比下降2.73pct◈✿✿ღ◈。其中◈✿✿ღ◈，单Q3净利率为18.89%◈✿✿ღ◈，同比提升0.22pct◈✿✿ღ◈，环比下降2.67pct◈✿✿ღ◈；毛利率为41.20%◈✿✿ღ◈，同比下降4.12pct酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈，环比下降2.14pct◈✿✿ღ◈。根据公司投资者关系活动记录表（2024-09）◈✿✿ღ◈，2024H1◈✿✿ღ◈，公司五轴卧式加工中心订单金额占比8%◈✿✿ღ◈，平均毛利率51%◈✿✿ღ◈，而其在去年同期订单金额占比为23%◈✿✿ღ◈，销售结构导致毛利率有所下降◈✿✿ღ◈，但另一方面◈✿✿ღ◈，所有主力机型平均毛利率较上年同期均呈现上涨趋势◈✿✿ღ◈，五轴立式/五轴卧式铣车复合/五轴卧式加工中心平均毛利率同比分别增加0.62◈✿✿ღ◈、3.45◈✿✿ღ◈、0.72个百分点◈✿✿ღ◈。 报告期内◈✿✿ღ◈，公司期间费用率同比下降3.03pct至20.70%◈✿✿ღ◈，主要系经营体量扩大◈✿✿ღ◈，规模效应显现◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司期间费用率为20.70%（-3.03pct）◈✿✿ღ◈，其中销售费用率为9.21%（-2.23pct）;管理费用率为6.00%（-0.67pct）◈✿✿ღ◈；财务费用率为-0.52%（+0.14pct）◈✿✿ღ◈；研发费用率为6.00%（-0.27pct）◈✿✿ღ◈。 本次股权激励对象包括公司（含分公司及控股子公司）董事◈✿✿ღ◈、高级管理人员◈✿✿ღ◈、核心技术人员及其他核心骨干人员◈✿✿ღ◈，有助于进一步健全公司的长效激励机制◈✿✿ღ◈，吸引和留住优秀人才◈✿✿ღ◈。本激励计划包括第一类限制性股票63.30万股◈✿✿ღ◈，首次授予价格为每股38.12元◈✿✿ღ◈，第二类限制性股票25.44万股◈✿✿ღ◈，首次授予价格为每股45.74元◈✿✿ღ◈。考核年度为2025-2026年◈✿✿ღ◈，首次授予公司业绩考核目标值为2025年相比2023年营业收入增长率≥65.00%或净利润增长率≥50.00%◈✿✿ღ◈；2026年相比2023年营业收入增长率≥100.00%或净利润增长率≥80.00%◈✿✿ღ◈。此次股权激励计划有助于调动和提高公司管理层和员工的积极性◈✿✿ღ◈、凝聚力◈✿✿ღ◈，提升公司竞争力◈✿✿ღ◈。 投资建议 市场对五轴数控机床的需求旺盛◈✿✿ღ◈，公司在手订单充沛◈✿✿ღ◈，2024H1◈✿✿ღ◈，公司新签订单同比增速约44%◈✿✿ღ◈，单Q2新签订单同比增速约56%◈✿✿ღ◈。随着本轮定增顺利发行◈✿✿ღ◈，公司将进一步优化产能布局◈✿✿ღ◈，及时响应用户需求◈✿✿ღ◈，未来营收有望保持较快增长◈✿✿ღ◈；随着前期投资收益等偶发因素解除◈✿✿ღ◈，公司利润端表现将恢复正常◈✿✿ღ◈，同时◈✿✿ღ◈，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨◈✿✿ღ◈、规模效应显现等利好因素◈✿✿ღ◈，公司盈利水平有望进一步提升◈✿✿ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元◈✿✿ღ◈、1.68亿元◈✿✿ღ◈、2.33亿元◈✿✿ღ◈，同比分别增长18.4%◈✿✿ღ◈、39.2%◈✿✿ღ◈、38.6%◈✿✿ღ◈，EPS分别为1.2元◈✿✿ღ◈、1.7元◈✿✿ღ◈、2.3元◈✿✿ღ◈，按照10月31日收盘价73.73元◈✿✿ღ◈，PE分别为62◈✿✿ღ◈、45◈✿✿ღ◈、32倍◈✿✿ღ◈，维持“买入-A”的投资评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险◈✿✿ღ◈；客户集中的风险◈✿✿ღ◈；非航空航天领域拓展 不及预期的风险◈✿✿ღ◈；行业竞争加剧的风险◈✿✿ღ◈；存货跌价风险◈✿✿ღ◈；应收账款余额增加导致的坏账风险◈✿✿ღ◈；核心技术泄密与人员流失风险等◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 投资要点 2024Q3单季度公司业绩高增◈✿✿ღ◈，五轴机床需求旺盛 2024年前三季度公司实现营收3.81亿元◈✿✿ღ◈，同比+30.32%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.72亿元◈✿✿ღ◈，同比+11.53%◈✿✿ღ◈，实现扣非归母净利润0.57亿元◈✿✿ღ◈，同比+26.34%◈✿✿ღ◈。2024年前三季度公司营收增速较高◈✿✿ღ◈，主要系高端五轴机床需求较好◈✿✿ღ◈，公司产品销售进展顺利◈✿✿ღ◈；归母净利润增速低于营收增速主要系2023年同期公司处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益◈✿✿ღ◈，基数效应下2024年前三季度归母净利润小幅增长◈✿✿ღ◈；扣非归母净利润与营收同步高增◈✿✿ღ◈，真实反映公司经营状况◈✿✿ღ◈。 单季度看◈✿✿ღ◈，2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元◈✿✿ღ◈，同比+37.35%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.24亿元◈✿✿ღ◈，同比+38.49%◈✿✿ღ◈；实现扣非归母净利润0.18亿元◈✿✿ღ◈，同比+29.91%◈✿✿ღ◈，经营状况持续向好◈✿✿ღ◈。 毛利率小幅下滑◈✿✿ღ◈，费用管控优化经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为42.67%◈✿✿ღ◈，同比-2.73pct◈✿✿ღ◈，2024Q3单季度毛利率为41.20%◈✿✿ღ◈，同比-4.12pct◈✿✿ღ◈，环比-2.14pct◈✿✿ღ◈；我们判断主要系◈✿✿ღ◈：1）Q3确收部分自动化产线业务◈✿✿ღ◈，毛利率相较于整机略低◈✿✿ღ◈；2）23年同期确收机型中◈✿✿ღ◈，高毛利率的大型卧式加工中心数量较多◈✿✿ღ◈，导致毛利率基数较高◈✿✿ღ◈。2024年前三季度公司销售净利率为18.90%◈✿✿ღ◈，同比-3.18pct◈✿✿ღ◈，2024Q3单季度销售净利率为18.89%◈✿✿ღ◈，同比+0.22pct◈✿✿ღ◈，环比-2.67pct◈✿✿ღ◈。销售净利率同比上升主要系期间费用率减少◈✿✿ღ◈。2024年前三季度公司期间费用率为20.70%◈✿✿ღ◈，同比-3.03pct◈✿✿ღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%◈✿✿ღ◈，同比分别-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct◈✿✿ღ◈。公司经营效率正不断提升◈✿✿ღ◈。 存货&合同负债快速增长◈✿✿ღ◈，彰显在手订单饱满 截至2024Q3末公司存货5.66亿元◈✿✿ღ◈，相比2023年末+20.07%◈✿✿ღ◈；合同负债0.60亿元◈✿✿ღ◈，相比2023年末+10.77%◈✿✿ღ◈，我们判断系公司执行/在手订单饱满◈✿✿ღ◈。 推出2024年限制性股票激励计划◈✿✿ღ◈，彰显长期发展信心 2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）◈✿✿ღ◈，拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票◈✿✿ღ◈，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%◈✿✿ღ◈，本次激励计划授予对象主要为公司董事◈✿✿ღ◈、高管◈✿✿ღ◈、核心技术人员及骨干◈✿✿ღ◈。行权条件方面◈✿✿ღ◈，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上◈✿✿ღ◈，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可）◈✿✿ღ◈，对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）◈✿✿ღ◈。站在当前时间节点公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心◈✿✿ღ◈，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开◈✿✿ღ◈，高度绑定公司核心骨干人员◈✿✿ღ◈，未来有望进一步激发成长活力◈✿✿ღ◈。 盈利预测与投资评级◈✿✿ღ◈：考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓◈✿✿ღ◈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19（原值1.65）/1.71（原值2.41）/2.52（原值3.34）亿元◈✿✿ღ◈，当前市值对应PE分别为65/45/31倍◈✿✿ღ◈，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产◈✿✿ღ◈，维持公司“增持”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：制造业复苏不及预期◈✿✿ღ◈，五轴机床需求不及预期◈✿✿ღ◈，行业竞争加剧◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件公司2024年10月29日发布24年三季报◈✿✿ღ◈，实现营业收入3.81亿元◈✿✿ღ◈，同比增长30.32%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.72亿元◈✿✿ღ◈，同比增长11.53%◈✿✿ღ◈。其中3Q24实现营业收入1.26亿元,同比增长37.35%◈✿✿ღ◈，环比减少18.60%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.24亿元,同比增长38.49%◈✿✿ღ◈，环比减少28.64%◈✿✿ღ◈。 经营分析 新签订单高增长◈✿✿ღ◈，三季度业绩继续快速增长◈✿✿ღ◈。根据公司公告信息◈✿✿ღ◈，1H24公司新签订单同比增长44%◈✿✿ღ◈，其中立加◈✿✿ღ◈、卧式铣车复合◈✿✿ღ◈、卧加◈✿✿ღ◈、高速叶尖磨占比分别为54%◈✿✿ღ◈、25%◈✿✿ღ◈、17%◈✿✿ღ◈、4%◈✿✿ღ◈，新签订单均价达到222万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈。24年7月公司与某客户签订了2.24亿元大单◈✿✿ღ◈，订单较为充足背景下公司收入◈✿✿ღ◈、利润继续保持高增长◈✿✿ღ◈。 推股权激励计划◈✿✿ღ◈，强化核心员工积极性◈✿✿ღ◈。公司10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案）◈✿✿ღ◈，拟授予权益总计不超过88.74万股◈✿✿ღ◈，占公告日股本总额0.87%◈✿✿ღ◈，首次授予的激励对象共66人◈✿✿ღ◈，占截至2024年6月30日员工人数的9.21%◈✿✿ღ◈。业绩考核目标值为25年◈✿✿ღ◈、26年营业收入相比23年增长65%◈✿✿ღ◈、100%◈✿✿ღ◈；或25年◈✿✿ღ◈、26年净利润相比23年增长50%◈✿✿ღ◈、80%◈✿✿ღ◈，有望强化核心员工积极性◈✿✿ღ◈。 持续看好公司在航空航天领域开拓前景◈✿✿ღ◈。1H24公司航空航天领域新签订单同比增长38%◈✿✿ღ◈，公司与老客户签订40余台五轴立式加工中心产品销售合同◈✿✿ღ◈，用于产能扩建◈✿✿ღ◈；航发集团成员单位复购公司高速叶尖磨削中心KBTG1000◈✿✿ღ◈，用于对航空发动机转子叶尖的高速磨削加工◈✿✿ღ◈，助力提升航空发动机的国产化率◈✿✿ღ◈，推动航空产业核心技术自主可控的高速高质量发展◈✿✿ღ◈。未来伴随C919大飞机产业链建设五轴机床需求量预计将出现较大提升◈✿✿ღ◈，公司有望取得较高份额实现业绩增长◈✿✿ღ◈。 盈利预测◈✿✿ღ◈、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元◈✿✿ღ◈，对应当前PE59X/40X/29X◈✿✿ღ◈。考虑公司新签订单高增长◈✿✿ღ◈，维持“买入”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 限售股解禁◈✿✿ღ◈、产能提升不及预期◈✿✿ღ◈、存货余额较大◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件◈✿✿ღ◈： 科德数控发布2024年中报◈✿✿ღ◈，2024H1实现营收2.56亿元◈✿✿ღ◈，同比+27.12%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.48亿元◈✿✿ღ◈，同比+1.78%◈✿✿ღ◈。单Q2实现营收1.54亿元◈✿✿ღ◈，同比+33.37%◈✿✿ღ◈；实现归母净利润0.33亿元◈✿✿ღ◈，同比+61.18%◈✿✿ღ◈。 Q2利润增速高于营收增速◈✿✿ღ◈，费用管控良好◈✿✿ღ◈。 利润端看◈✿✿ღ◈，2024Q2毛利率为43.34%◈✿✿ღ◈，同比-1.78pct◈✿✿ღ◈，净利率为21.56%◈✿✿ღ◈，同比+5.15pct◈✿✿ღ◈。毛利率下滑主要系产品结构原因◈✿✿ღ◈，2024上半年高毛利的五轴卧加产品占比下降所致（平均毛利率51%）◈✿✿ღ◈。但分产品看◈✿✿ღ◈，公司主力机型平均毛利率均不同程度提升◈✿✿ღ◈，根据公司公开投资者交流纪要◈✿✿ღ◈，2024H1五轴立加毛利率45.13%◈✿✿ღ◈，同比+0.62pct◈✿✿ღ◈；五轴卧铣复合毛利率41.66%◈✿✿ღ◈，同比+3.45pct◈✿✿ღ◈；五轴卧加毛利率51.86%◈✿✿ღ◈，同比+0.72pct◈✿✿ღ◈。 费用端看◈✿✿ღ◈，2024Q2公司期间费用率17.91%◈✿✿ღ◈，同比-4.67pct◈✿✿ღ◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23%/4.81%/5.30%/-0.43%◈✿✿ღ◈，同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct◈✿✿ღ◈，主要系随着公司订单快速增长◈✿✿ღ◈，经营体量扩大◈✿✿ღ◈，规模效应显现◈✿✿ღ◈。 新签订单维持高增◈✿✿ღ◈，民用复购率近50%◈✿✿ღ◈，公司认可度持续提升◈✿✿ღ◈。 根据公司半年报◈✿✿ღ◈，①新签订单方面◈✿✿ღ◈，2024H1公司新签订单同比增速44%◈✿✿ღ◈；②均价方面◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床新签订单平均单价从2023年的190.21万元（不含税）增长至2024H1的222万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈；③复购率方面◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%◈✿✿ღ◈，其中民企占比超过80%柳明日香◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床产品下游覆盖航天科工◈✿✿ღ◈、航天科技◈✿✿ღ◈、航空工业◈✿✿ღ◈、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位◈✿✿ღ◈，公司竞争实力进一步彰显◈✿✿ღ◈。 政策鼎力支持高端工业母机◈✿✿ღ◈，看好公司市占率稳步提升◈✿✿ღ◈。 2024年7月◈✿✿ღ◈，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》◈✿✿ღ◈，从用户侧和供应测◈✿✿ღ◈，形成供给和需求清单◈✿✿ღ◈，支持鼓励产需对接活动◈✿✿ღ◈；8月◈✿✿ღ◈，政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果◈✿✿ღ◈，系为国产机床进一步打开应用场景◈✿✿ღ◈、促进机床设备技术迭代◈✿✿ღ◈。机床政策陆续推出◈✿✿ღ◈，但方向从往年的“税收补贴”往“客户对接”转向◈✿✿ღ◈，“应用场景”的痛点逐步得到重视◈✿✿ღ◈。国家政策扶持下◈✿✿ღ◈，我们看好高端机床国产化率持续提升◈✿✿ღ◈，科德数控作为国内高端机床领军企业◈✿✿ღ◈，市占率有望稳步提升◈✿✿ღ◈。088543899 投资建议◈✿✿ღ◈： 我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76◈✿✿ღ◈、10.29◈✿✿ღ◈、14.01亿元◈✿✿ღ◈，同比增速分别为49.48%◈✿✿ღ◈、52.16%◈✿✿ღ◈、36.18%◈✿✿ღ◈，净利润分别为1.52◈✿✿ღ◈、2.32◈✿✿ღ◈、3.19亿元◈✿✿ღ◈，增速分别为49.06%◈✿✿ღ◈、52.37%◈✿✿ღ◈、37.76%◈✿✿ღ◈，对应PE分别为39X/25X/18X◈✿✿ღ◈，给予2024年PE45X估值◈✿✿ღ◈，对应6个月目标价67.50元◈✿✿ღ◈，维持“买入-A”的投资评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：宏观经济下行风险◈✿✿ღ◈、市场竞争加剧◈✿✿ღ◈、五轴机床国产替代不及预期◈✿✿ღ◈、研发进度不及预期◈✿✿ღ◈、产能释放节奏不及预期◈✿✿ღ◈、政策落地不及预期◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 事件描述 公司披露2024年半年度报告◈✿✿ღ◈：报告期内◈✿✿ღ◈，公司实现营业收入2.56亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.12%◈✿✿ღ◈；归母净利润为4844.09万元◈✿✿ღ◈，同比增长1.78%◈✿✿ღ◈；扣非归母净利润为3895.71万元◈✿✿ღ◈，同比增加24.77%◈✿✿ღ◈。业绩符合此前预期◈✿✿ღ◈。 事件点评 报告期内◈✿✿ღ◈，公司数控系统保持较快增长◈✿✿ღ◈，单Q2业绩环比大幅改善◈✿✿ღ◈。按产品类型划分◈✿✿ღ◈，报告期内◈✿✿ღ◈，公司数控机床实现营收2.37亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.22%◈✿✿ღ◈；功能部件营收1,094.70万元◈✿✿ღ◈，同比增长79.39%◈✿✿ღ◈；数控系统营收200.00万元◈✿✿ღ◈，同比增长104.90%◈✿✿ღ◈；其他销售营收536.77万元◈✿✿ღ◈，同比增长58.50%◈✿✿ღ◈。从单季度表现来看◈✿✿ღ◈，2024Q2公司实现营收1.54亿元◈✿✿ღ◈，同比增长33.37%◈✿✿ღ◈，环 比增长52.76%◈✿✿ღ◈；归母净利润0.33亿元◈✿✿ღ◈，同比增长61.18%◈✿✿ღ◈，环比增加121.57%◈✿✿ღ◈；扣非后归母净利润为0.28亿元◈✿✿ღ◈，同比增长49.28%◈✿✿ღ◈，环比增长168.06%◈✿✿ღ◈。 报告期内◈✿✿ღ◈，公司主营业务毛利率43.40%◈✿✿ღ◈，毛利率小幅下降的原因主要系本期产品销售结构变化所致◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司净利率为18.91%◈✿✿ღ◈，同比下降4.73pct◈✿✿ღ◈；毛利率为43.40%◈✿✿ღ◈，同比下降2.04pct◈✿✿ღ◈，其中各主营产品毛利率分别为◈✿✿ღ◈：数控机床43.68%◈✿✿ღ◈、功能部件38.96%◈✿✿ღ◈、数控系统56.36%◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，销售期间费用率21.19%◈✿✿ღ◈，同比下降1.22pct◈✿✿ღ◈，其中销售费用率9.63%◈✿✿ღ◈，同比降低1.77pct◈✿✿ღ◈；管理费用率5.64%◈✿✿ღ◈，同比下降0.53pct◈✿✿ღ◈；财务费用率为-0.52%◈✿✿ღ◈，同比增长0.17pct◈✿✿ღ◈；研发费用率为6.44%◈✿✿ღ◈，同比增长0.90pct◈✿✿ღ◈，主要系报告期研发人员薪酬◈✿✿ღ◈、无形资产摊销增加所致◈✿✿ღ◈。 报告期内◈✿✿ღ◈，公司新签订单同比增速44%◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床类产品均价不断提升◈✿✿ღ◈，产品销售多元化◈✿✿ღ◈，覆盖多行业领域◈✿✿ღ◈。（1）产品类型多元化◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床类产品均价不断提升◈✿✿ღ◈。其中◈✿✿ღ◈，五轴立式加工中心订单金额占比约54%◈✿✿ღ◈，五轴卧式铣车复合加工中心订单金额占比约25%酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈，五轴卧式加工 中心订单金额占比约17%◈✿✿ღ◈，高速叶尖磨削中心订单金额占比约4%◈✿✿ღ◈。五轴联动数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈。（2）持续巩固航空航天领域市场份额◈✿✿ღ◈，积极拓展多行业领域◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，国内新签订单中各行业领域占比分别为◈✿✿ღ◈：航空航天63%◈✿✿ღ◈、高校和科研院所15%◈✿✿ღ◈、汽车10%◈✿✿ღ◈、机械设备6%◈✿✿ღ◈、能源3%◈✿✿ღ◈、兵器船舶等合计占比3%◈✿✿ღ◈。其中◈✿✿ღ◈，航空和汽车领域新签订单分别同比增长38%◈✿✿ღ◈、54%◈✿✿ღ◈，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%◈✿✿ღ◈，其中民企占比超过80%◈✿✿ღ◈。（3）功能部件产品对外销售订单实现较快增长◈✿✿ღ◈。报告期内◈✿✿ღ◈，公司功能部件新签订单金额同比增长约30%◈✿✿ღ◈，其中电机和转台占比分别为54%◈✿✿ღ◈、36%◈✿✿ღ◈。 公司产能扩建有序推进◈✿✿ღ◈。公司不断优化内部管理体系◈✿✿ღ◈，重点加强生产计划管理◈✿✿ღ◈、工艺技术管理◈✿✿ღ◈、生产物料管理◈✿✿ღ◈，同时加强对设备的升级改造和成本的管控◈✿✿ღ◈，助力产能扩建工作有序推进◈✿✿ღ◈。目前◈✿✿ღ◈，大连厂区扩产进度稳步进行◈✿✿ღ◈，采购的卧加产线已进入试运行阶段◈✿✿ღ◈，龙门产线已进厂安装调试◈✿✿ღ◈，投入使用后◈✿✿ღ◈，将会进一步加速产能提升◈✿✿ღ◈。宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已购置土地并取得土地《不动产权证书》◈✿✿ღ◈，预计2025年可陆续投入使用◈✿✿ღ◈。 投资建议 公司在手订单充沛◈✿✿ღ◈，2024H1◈✿✿ღ◈，公司新签订单同比增速44%◈✿✿ღ◈，超出我们此前对2024年营收增速的预期◈✿✿ღ◈，随着本轮定增顺利发行◈✿✿ღ◈，公司将进一步优化产能布局◈✿✿ღ◈，及时响应用户需求◈✿✿ღ◈，未来营收有望保持较快增长◈✿✿ღ◈；随着前期投资收益等偶发因素解除◈✿✿ღ◈，公司利润端表现将恢复正常◈✿✿ღ◈，同时◈✿✿ღ◈，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨◈✿✿ღ◈、规模效应显现等利好因素酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈，公司盈利水平有望进一步提升◈✿✿ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35亿元◈✿✿ღ◈、1.97亿元◈✿✿ღ◈、2.81亿元◈✿✿ღ◈，同比分别增长32.8%◈✿✿ღ◈、45.6%◈✿✿ღ◈、42.7%◈✿✿ღ◈，EPS分别为1.3元◈✿✿ღ◈、1.9元◈✿✿ღ◈、2.8元◈✿✿ღ◈，按照9月4日收盘价59.61元◈✿✿ღ◈，PE分别为44.8◈✿✿ღ◈、30.7◈✿✿ღ◈、21.5倍◈✿✿ღ◈，维持“买入-A”的投资评级◈✿✿ღ◈。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险◈✿✿ღ◈；客户集中的风险◈✿✿ღ◈；非航空航天领域拓展不及预期的风险◈✿✿ღ◈；行业竞争加剧的风险◈✿✿ღ◈；存货跌价风险◈✿✿ღ◈；应收账款余额增加导致的坏账风险◈✿✿ღ◈；核心技术泄密与人员流失风险等◈✿✿ღ◈。

　　科德数控(688305) 核心观点 事件◈✿✿ღ◈：公司发布2024年半年报◈✿✿ღ◈，2024H1公司实现营收2.56亿元◈✿✿ღ◈，同比增长27.12%◈✿✿ღ◈，归母净利润0.48亿元◈✿✿ღ◈，同比增长1.78%◈✿✿ღ◈；扣非归母净利润0.39亿元◈✿✿ღ◈，同比增长24.77%◈✿✿ღ◈。2024Q2单季度◈✿✿ღ◈，公司实现营收1.54亿元◈✿✿ღ◈，同比增长33.37%◈✿✿ღ◈，归母净利润0.33亿元◈✿✿ღ◈，同比增长61.18%◈✿✿ღ◈，扣非归母净利润0.28亿元◈✿✿ღ◈，同比增长49.28%◈✿✿ღ◈。 公司新签订单增速较快◈✿✿ღ◈，下游民用领域拓展顺利◈✿✿ღ◈。2024H1公司新签订单同比增速44%◈✿✿ღ◈，其中航空领域新签订单同比增长38%◈✿✿ღ◈，汽车领域新增订单同比增速54%◈✿✿ღ◈，五轴数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）◈✿✿ღ◈。 分下游领域看◈✿✿ღ◈：2024H1国内新签订单中◈✿✿ღ◈，航空航天占比63%◈✿✿ღ◈，高校和科研院所占比15%◈✿✿ღ◈，汽车领域占比10%◈✿✿ღ◈，机械设备占比6%◈✿✿ღ◈，能源领域占比3%◈✿✿ღ◈，兵器◈✿✿ღ◈、船舶等合计占比3%◈✿✿ღ◈，下游民用领域客户拓展顺利◈✿✿ღ◈。复购率◈✿✿ღ◈：五轴数控机床新签订单复购率接近50%◈✿✿ღ◈，其中民企占比超过80%◈✿✿ღ◈。 毛利率小幅波动◈✿✿ღ◈，期间费用率下降◈✿✿ღ◈。2024H1公司毛利率为43.40%◈✿✿ღ◈，同比下降2.04pct◈✿✿ღ◈，净利率为18.91%◈✿✿ღ◈，同比下降4.73pct◈✿✿ღ◈，下降主要原因是投资收益同比减少◈✿✿ღ◈。2024H1期间费用率21.19%◈✿✿ღ◈，同比下降1.23pct◈✿✿ღ◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%酷游九州ku网址◈✿✿ღ◈，分别同比-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct◈✿✿ღ◈，费用率下降主要是公司规模效应增强◈✿✿ღ◈。 产能建设有序推进◈✿✿ღ◈，未来高端五轴机床份额有望提升◈✿✿ღ◈。大连厂区扩产进度稳步进行◈✿✿ღ◈，采购的卧加产线已进入试运行阶段◈✿✿ღ◈，龙门产线已进厂安装调试◈✿✿ღ◈，宁夏科德和沈阳科德预计2025年可陆续投入使用◈✿✿ღ◈。随着产能释放◈✿✿ღ◈，公司高端五轴机床份额有望持续提升◈✿✿ღ◈，加速国产替代进程◈✿✿ღ◈。 投资建议◈✿✿ღ◈：公司作为国内高端数控机床龙头◈✿✿ღ◈，技术实力不断增强◈✿✿ღ◈，产能建设有序推进◈✿✿ღ◈，在工业母机国产替代背景下◈✿✿ღ◈，公司未来成长空间大◈✿✿ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.97/2.80亿元◈✿✿ღ◈，对应PE分别为42.4/30.8/21.7倍◈✿✿ღ◈，维持“增持”评级◈✿✿ღ◈。 风险提示◈✿✿ღ◈：宏观经济波动◈✿✿ღ◈、行业竞争加剧◈✿✿ღ◈、产能释放不及预期◈✿✿ღ◈。ku酷游游戏官网九州酷游平台◈✿✿ღ◈，酷游ku官网登录页◈✿✿ღ◈，